特邀嘉宾：

部委某专家

雄安水环境治理专家

主讲：

策略李少君/牟一凌

建筑 韩其成

环保 徐强/周妍

【部委某专家】

PPP是未来主流的融资模式。虽然推广PPP的初衷不是源于融资，但是PPP在融资方面的功能不容小觑。现在PPP项目的已经达到14.6万亿，交通、环保、市政领域的规模增加，交通运输、旅游占53.7%，落地最快的也是这些项目，因此可以排除大家对PPP项目的担忧。同时随着货币利率上行，融资成本居高、财政紧张的情况下，地方政府会寻求PPP模式来解决资金问题。目前掌握的数据支持了上述观点。

目前尚未有雄安的具体规划，未来发展规模大。绿色宜居、市政工程、交通运输等项目上有较大的投入空间，但具体的投资规模和规划需要等待雄安的规划出台。其中地下管廊、海绵城市是雄安新区建设中最先需要重点考虑的因素。

幸福产业中的PPP运用。幸福产业包括养老、旅游、文化等与生活相关的项目。过去国务院提出幸福产业概念之后，我认为财政支出将会转向幸福产业。未来大型基础设施，如高速公路、高铁等由于按规划实施情况良好，所以财政投入将会减少，未来的资金主要集中投放于养老、医疗、旅游等软服务领域。

财政支出模式改变。过去，在养老方面主要是补砖头、补床位；医疗方面，也强调在服务方面，目的是提高财政资金的使用效率，可以切实提高老百姓的幸福指数，因此未来PPP项目在幸福产业领域大有可为。

扶持政策主要分三个方面进行。第一，过去的建设资金从补建设向补运营转变，第二个是推出项目评审制度，其中幸福产业是重点；第三个是成立了1800亿的投资资金，在投放时优先考虑幸福产业项目，通过引导、规范和征信来使项目尽快落地。

问题：幸福产业民间资本的投入，如何解决盈利问题。

答：融资回报是双方沟通达成一致后决定的。PPP项目的前提是社会资本出钱、出人、出技术，回报资金来源于公共资金、公共资源、公共资产。公共资金包括政府付费或者老百姓付费。公共资源包括土地，如养老土地能否配套商业开发；公共资源是指项目是否有商用价值，只有实现上述三个条件，民间资本才会介入投资。因此，PPP项目的开展实际上是由市场决定是否开展，政府补贴在这个过程中体现为兜底保障的作用，以此增加社会资本的信任。

问题：幸福产业是不是没有硬性指标？

答：幸福产业本身就对涉及到的群体有所补贴，在养老领域，由补砖头转向补人头。

【雄安水环境治理专家】

雄安新区水环境介绍：国家对雄安水环境重视。规划组组长已经对水环境定下大调：雄安新区建设中，首先要治理白洋淀的生态，白洋淀流域离不开整个流域的生态环境改善。着眼于改善整个华北平原的生态，将白洋淀作为重大建设工程。

白洋淀治理在雄安设立后将进一步加强。国家更层级对白洋淀的治理投入大量的精力，保定市作为地级市，无法承担白洋淀的治理费用。主要做些排污截污工作。但雄安兴起，原来的治理方式发生改变：1.白洋淀治理的核心在于1.控污截污，2.清污，3.上游补水，4.白洋淀区的生态修复。这几方面都离不开上游的治理，因此白洋淀的治理会带动整个上游河流的治理。上游的治理，涉及到控污、截污等当面。在补水方面，根据白洋淀的生态环境，其本身的水位要求为7.5-8.5米，相对应的需求量是10亿立方米。加上每年蒸发量达一个多亿立方后，其需要的补水量为2-3亿立方米。这些水主要来源于上游水库以及河北近期开展的工程。

建设资金来源于PPP项目。上述的工程量估计达到的资金额度达1000亿左右，这些资金将来源于PPP项目。PPP项目的目的在于以下三个方面：1.融资；2.改善运营效率；3.打破行政体制之间的壁垒，目前多数项目仍停留在第一个层面，而雄安新区的建设除了在制度和文化上创新外，也需要在PPP项目上实现创新，为全国提供新型样本。

综合能力强或者专业型公司将参与到PPP项目中。未来的PPP项目更注重绩效和运营效果。现在虽然有很多企业希望争取拿到PPP项目，但是国家在未来选择中，会倾向于选择综合服务商或者区域服务商以及专业型公司来参与PPP项目。对于综合和服务商：会以淀区、河道类似的区域来划分，考虑让建设质量好，运营效果佳的企业负责；对于专业型公司，在具体领域包括生态修复、污泥处理等有专长的企业也属于考虑范围。

【策略 李少君/牟一凌】

雄安全面建设下，市场规模巨大。4月1日，中共中央、国务院在对雄安新区发展的七项任务中强调绿色智慧新城、优美生态环境、高端高新产业、优质公共服务、绿色交通体系、体制机制改革、全方位对外开放。4月6日，国泰君安策略、建材和环保团队第一时间举行雄安调研活动，探访当地企业、村庄，与环境治理专家、建材专家座谈，与部分老同志交流。我们调研发现，雄县、安新县和容城县目前仅有一条铁路与两个高铁站，次支路较少甚至存在断点问题，现存房屋大多低矮老旧，缺乏配套商业设施，而且白洋淀多为劣五级水，被污染围困，甚至曾一度濒临枯竭，现有企业多为羽绒加工、有色金属加工、制鞋和印染等低端高污染产业。未来的雄安和现在的实际情况有着巨大的反差，我们认为，雄安新区需要全面建设，单是污水治理和生活用水、排污方面的建设就超过千亿。

新型建设模式需要新型融资模式配合。根据发改委主任何立峰在接受新华社专访时表示，将探索新区投融资体制改革，建立长期稳定的资金投入机制，吸引社会资本参与新区建设。我们认为，雄安新区目前正探索一种新的发展模式，这种模式可能是从建设初期就要打破对土地财政的依赖，这也意味着PPP模式需要承担更多的工作。

PPP将与雄安建设形成全面共振。PPP经过两年的酝酿，去年在基建加码上取得了全面的推动，截至2017年1月，财政部入库项目13.7万亿，项目总数1.15万个。已有2.2万亿以进入执行阶段，同时我们看到PPP中代表公司盈利增长明显，基建类的 腾达建设 （净利增长198%），环保类的高能环境（净增53%）、文科园林（44%），海绵城市:国统股份（109%），PPP模式虽然存在一定争议，但确实获得了高速增长，同时也看到了落地较快的企业获得了确定性的高增长。我们认为，后续PPP一方面是存量项目的落地，而增量部分可能与雄安建设形成共振，形成确定性增量投资机会，可以积极布局雄安最需要的包括环保（污水处理与固废处理）、轨道交通、廉租房或长租公寓建设方面的PPP公司。

【建筑 韩其成】雄安最低估值环保概念公司：雄安新区生态优先，与特色小镇共促园林长牛

1.雄安新区建设坚持生态优先、绿色发展，七大任务中第一条“建设绿色智慧新城，建成国际一流、绿色、现代、智慧城市”、第二条“打造优美生态环境，构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”均和生态绿化相关，生态园林行业最受益。一是区域内流域、土壤、固废等治理空间巨大；二是新区整体绿化率整体不高（2015年保定市建成区绿化覆盖率41.52%，显著低于北京48%的水平），未来提升空间较大；三是新区内人居环境提升，地产园林景观需求大。

2.白洋淀水流域污染严重的现状与建设“水城共融”生态城市的目标极不相称，雄安新区水环境治理空间巨大。1）白洋淀位于新区核心区域，水环境治理需求突出：①据检测，白洋淀水质持续为劣Ⅴ类，比国家标准内最高的V类污染更严重；②上游河流污染严重，日均20多万吨污水排入府河并直接进入白洋淀；③白洋淀无序围埝普遍，非法建筑多达百处以上，严重破坏淀区生态环境。2）雄安新区作为疏散北京非首都功能的集中承载地，目前总人口仅100多万，作为参照的深圳经济特区人口超过1000万、浦东新区人口超过500万。未来随着人口的逐渐增多，新区城市污水处理需求将呈现爆发式增长。

3.园林公司景观绿化主业协同叠加外延突破技术壁垒，进军生态环保领域优势明显。1）铁汉生态，2016年初完成收购星河园林进而布局北方市场，收购广州环发之后水环境治理技术成熟；2）棕榈股份，2015年5月与保定市政府签署20亿元合作协议，公司作为《白洋淀生态林建设及淀区绿化规划》及城市景观生态系统规划建设顾问，合作空间巨大。3）东方园林，并购申能固废、中山环保、上海立源等公司后环保技术储备充足，水环境治理相关订单占比80%以上。

4.河北将建设100个特色小镇，与雄安新区协同效应明显。2016年8月，河北出台《关于建设特色小镇的指导意见》提出，未来3~5年将培育建设100个特色小镇。2017年2月，公布首批30创建类特色小镇以及52个培育类特色小镇名单。考虑到雄安新区将承接大量北京迁移的产业，为特色小镇建设提供了多样的产业基础和可能，特色小镇可以作为新区建设有益补充，两者有望形成高效协同发展效应。

5.“特色小镇+生态环保”打开园林高成长空间，叠加PPP模式共振，“园林牛”再度登场。推荐园林八大金刚：首推铁汉生态/棕榈股份/东方园林，美晨科技/文科园林/云投生态/美尚生态/蒙草生态。2020年之前我国中央和地方各省建设特色小镇合计将达2000个以上，给园林行业带来万亿级增量市场空间，同时生态文明建设从战略走向落地，数万亿蓝海市场打开，园林行业插上腾飞的双翅膀。叠加PPP模式驱动，园林公司业绩将更具爆发性、高成长性和可持续性。

【环保 徐强/周妍】

1.雄安新区改善市场对环保公司的风险偏好，对于A股环保板块而言，有望从事件性驱动，向板块性估值修复转变。主要驱动力包括以下三方面。(1)从市场风险偏好来看：雄安新区的成立提升了市场对PPP&环保龙头公司的风险偏好，同时河北省环保投资落地，也进一步强化了市场对于环保板块业绩的信心。(2)从公司基本面与估值来看：我们统计现有订单，按照订单释放进度，龙头公司的估值已经比较便宜，龙头公司的估值优势已经开始显现。与此同时，雄安治水912亿市场+河北全省监测&煤改气订单释放，进一步保证环保板块的业绩。(3)从行业层面来看：黑臭水体治理、特色小镇这些PPP项目充足，热点不断。而环保与基建之间的边界逐步模糊，相关行业的业绩和订单确定性进一步提升。

综合结论：我们认为雄安热点之后，PPP&环保板块还将面临共振，有望从事件性驱动，向板块性估值修复转变，在这个时点强烈推荐环保板块。

2.我们认为PPP模式将成为雄安环保建设的市场的主要模式。

①从宏观顶层设计来说，雄安新区作为一块试验田，国家大概率会持续推动PPP，甚至是在新区做更多关于PPP的探索。②从中观环保行业来说,环保是PPP最为适用的行业之一。水务、垃圾处理PPP发展成熟，近年来单体项目规模最大的生态治理/海绵城市类订单也基本上以PPP的模式出现。未来以环保为代表的公用事业项目采用PPP 模式，将会成为行业主流。③从末端需求，即雄安新区的建设需求来说,本次雄安新区的开发建设,白洋淀的治理短期内需求巨大、建设强度大;运营要求高；超大规模的集中建设体量将促使PPP模式更多地发挥作用三方面原因来看，我们认为PPP成为雄安环保建设的主要模式确定性较高。

3.什么样的公司将从中受益：商务能力强、经验丰富的龙头大公司+有一定技术优势的小公司。

两条选股思路:1）水污染治理：白洋淀的污染问题严重，其未来治水与供水市场空间超预期。其中，流域治理+存量污水厂改造+新建污水厂=投资合计将912亿元。推荐北控水务、碧水源、南方汇通、中金环境。2）治霾：除了末端的治理，改善能源结构才是根本。河北省大力推进天然气发展，提出了2017年县县通气的目标。根据河北省天然气十三五规划，目前用气量85亿立方米，到2020年要达到270亿立方米。对于天然气需求的迅速提升有望拉动天然气管网的基础设施建设。推荐百川能源，长青集团。